16日，播资博道博道基金基金投资部基金司理孙文龙做客今日头条财经频道以及新华财经线上访谈栏目《投基措施论》，讯投分享投资策略。基措基金

贵宾简介：孙文龙，施论孙文复旦大学经济学硕士，龙市12年基金从业履历，场约其中7年投资规画履历。莫率2010-2021年曾经任国投瑞银钻研员、年月基金司理助理、走过基金司理、底部基金投资部总监；2022年1月退出博道基金规画有限公司。播资博道

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问：时隔两年再次做客今日头条，讯投你的基措基金投资理念以及措施是否有变更以及迭代？

孙文龙：我的投资理念是一个逐渐组成、不断美满的施论孙文历程。

2022年1月，龙市退出博道基金后，从互联网、半导体，到军工、光伏、风电、宠物，不断思考自己的投资理念以及措施。

博道的投研团队在品评辩说的时候，主要关注两类公司：第一类是偏白马、具备临时相助力的公司，是被市场验证过的。第二类是景气宇相对于较高、阶段性妨碍较快的公司，如破费电子。

于我而言，第一类公司是不容错过的。它的壁垒个别不下场，但可能面临的下场是天花板或者相对于较低，如家电。若公司尚有较大的妨碍空间，便是咱们不能错过的。第二类是偏黑马的公司。

详细到投资措施上，我也进一步梳理以及总结了原本的四步骤选股框架。四个维度中，我将中间相助力以及妨碍空间总结为“慢变量”，这些因素可能会在三五年致使更长的光阴内，不断发生熏染；相对于而言，周期位置以及预期酬谢率则是“快变量”。我以为，要尽管纵然在慢变量的右侧、快变量的左侧去做投资。

在市场变更中仍有巩固的工具，价钱以及妨碍并非统一，价钱缔造来自ROIC(老本投入酬谢率)以及利润削减，愿望可能沿着财富转变的倾向，优选ROIC以及利润双高的优异公司。主要仍是经由实地调研以及钻研，自下而上精选个股，部份气焰失调偏妨碍。

问：对于你提到的快变量与慢变量，详细若何在投资中运用？

孙文龙：若何分说快慢变量波及到投资酬谢的判断性、投资的节奏。我的投资目的是经由临时持有优异公司，力争危害调解后的逾额酬谢。复盘投资履历时，发现良多乐成案例都是在慢变量的右侧，其商业方式已经残缺建树，价钱会更易被市场发现。而不乐成的概况是在慢变量的左侧，可能商业方式都没残缺建树。

“逆向投资”，逆的每一每一是短期的快变量，好比景气宇晃动、阶段性利润不释放等因素。这些快变量是可能逆向的，但不能逆相助格式等慢变量，由于上述因素可能三五年才爆发变更。

因此，构建组合的话，总体倾向于组合中在慢变量右侧的持仓占比达八成以上，留有少部份仓位去做逆慢变量的投资，而且要坚持跟踪。期待其经营周期向上时，再填补仓位，以同时保障组合部份的功能以及判断性。

问：从你的选股框架来看，对于公司仍是要求确定的妨碍性，但同时过往你规画的产物回撤操作做的也不错，是否分享履历？

孙文龙：已经我也做过两次大的择时，但妨碍归因合成后发现，拉持久来看，频仍择时的贡献致使为负，最猛贡献着实还来自于个股的逾额收益，其次是行业。从服从来说，频仍择时并非好的规画方式，在A股市场，以2-3年为周期做择时会比力好。着实，组合的失调以及妄想比择时更紧张。

因此，我会把更多的肉体放到对于行业以及个股的钻研上，仍是自下而上选股，同时尽管纵然拓展能耐圈，组合构建上主要经由火散个股相助力源头、失调配置装备部署、行业散漫等方式，来操作好组合回撤，打造一条“上涨能跟上市场，上涨不会亏太多”的净值曲线，这样投资者的持有体验也会比力好。

问：回顾2022年，搜罗疫情、美联储加息等内部因素对于股市投资带来了很大干扰，你对于2023年市场奈何样看？

孙文龙：回顾2022年，两大中间矛盾是外洋通胀超预期以及货泉政策缩短；国内经济侵稍不断，修复较弱；前者还不复交织对于地缘危害的耽忧，后者次若是经济昏迷力度以及地产的下场。

可是可能看到，从去年11月开始，扰动市场的多少概况素已经泛起逆转：疫情方面已经泛起了一些变更，疫后昏迷可期；地产政策方面也泛起较大调解，从“三道红线”到“三支箭”，从保名目到保主体，消除了化解地产及相关财富链硬着陆危害；而对于美联储加息下场，可能看到美国中间CPI的月环比已经不断两个月回到0.2%-0.3%，通胀压力至少也阶段性放缓。

从经济所处的周期位置看，随着后疫情时期，经济生涯逐渐复原，地产对于经济的连累消除了，国内GDP增速有向潜在经济增速回升的外在能源，我以为市场约莫率在去年10月走过底部。2023年的市场约莫率要好已经往年，部份咱们是较为悲不雅，总体上往年可能会是一个弱昏迷的形态。

问：详细落地到投资，你在当下更看好哪些行业机缘？

孙文龙：我主要关注四类投资机缘。

第一，与经济相关度较高的各细分行业龙头，受益于经济向潜在经济增速回归，履历三年疫情之后相助格式有确定的优化，搜罗高端白酒、物业效率、纸包装、连锁餐饮、快递、家居等行业。

第二，坚持较快增速的妨碍性行业，搜罗逐渐进入平价的海风，龙头优势突出的能源电池，受益于国家清静保障的军工，电动车格式洗礼之后的整车，以及数字经济、信创主题相关的合计机等行业。

以前两年巨匠重点关注的新能源板块，我感应要把新能源车、光伏、风电、储能稍微并吞来看，部份上巨匠对于新能源尚有不同。

我总体以为，新能源车概况，能源电池这个关键相对于来说更好，一些龙头企业在售价以及老本上都有优势，规模效应之下相助优势可能患上到坚持。此外假如将其以及昔时苹果财富链的相关龙头比力，我以为其在新能源车中的位置会比果链龙头的位置更高。

此外是海风，海风相似于2020年的光伏，当初不论是在国内仍是在外洋，都开始逐渐进入平价阶段，招标数据方面也可能看到，量削减的颇为快，我以为海缆以及管桩是相对于突出的关键。

第三，高股息的专用事业，搜罗已经不断两年跑出逾额收益的经营商，依然有较高的性价比，此外受益于电力因素市场化刷新、以及火电盈利个别化带来价钱重估的电力公司。

第四，受益于生齿老龄化的相关行业，如医疗以及殡葬效率业。

问：以前你对于地产财富链的钻研也比力有履历，你对于地产及相关财富链若何看？

孙文龙：地产财富链方面，从三到五年的维度来看，我比力看好家居，它可能受益于二手房销售占比的提升。此外从相助格式来说，当初全屋定制趋向逐渐判断，客单值也具备大幅提升空间，未来具备全渠道全品类的公司约莫率会胜出，尽管短期可能还要消化一下全部地产的负贝塔影响，之后企业的阿尔法会逐渐展现。

此外，与地产配套的物业方面，待全部行业出清之后，地产企业需要端逐渐企稳，装置式装修也存在较大机缘。我感应这也是全部修筑行业睁开的一个紧张倾向。

装备装修自己是对于全部商业方式的重构，在未来它的全部睁开历程还需要再审核。但假如从第一性道理来说，不论是汽车、造船行业都实现为了分段制作，我感应在装修上这也是残缺有可能实现的，但仍是需批评数全财富链的配合，睁开历程可能会比力挫折，当初还处于从0到1的历程。

问：对于关注你的投资者，你有甚么建议吗？

孙文龙：我以为在A股市场，以2-3年为周期做择时会比力好。投资时应经由当初的市场估值以及投资者神色，对于之后的权柄仓位有一个简陋的分说。

去年10月尾，主要指数的PE、PB估值根基都颇为挨近2005年6月、2008年10月、2012年11月、2018年12月这四个市场大底的水平，具备历史大底的条件。站在当下，巨匠可能适量加大权柄仓位，抢夺逢低妄想，临时来看盈利的多少率就会更高。

（文章源头：新华财经）

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